Månadsutblick november 2023

Bättre förutsättningar framåt

Vårt fokus på marknadsutvecklingen i spåren av det enorma mänskliga lidande som vi ser just nu ska inte ses som likgiltighet, utan att vi helt enkelt lägger fokus där vi har vår expertis. Med det sagt, hur tenderar marknaden att prestera i tider som följer geopolitiska katastrofer?

Stora rörelser i oljepris och räntor

Det senaste halvåret har oljepriset haft en tydlig uppåtgående trend. Denna trend bröts i slutet av september och oljepriset fortsatte ned under första veckan av oktober, för att sedan stiga kraftigt efter Hamas terrordåd i Israel. Marknaden oroade sig för att fler länder i Mellanöstern skulle dras in i konflikten, länder som är stora exportörer av olja. Utvecklingen har dock hittills varit lugnare än många hade väntat sig, vilket fått oljepriset att åter sjunka tillbaka. När vi lämnade oktober bakom oss låg priset faktiskt på månadens lägsta nivå. 

Även räntorna har rört sig kraftigt under oktober. Terrordådet och krigsutbrottet mellan Israel och Hamas var en bidragande faktor även till detta. Det beror på att när oljepriset steg blev marknaden orolig för att detta skulle få effekt på inflationen, och göra att den biter sig fast ännu kraftigare. Detta i sin tur skulle innebära att centralbankerna måste hålla styrräntorna högre under längre tid, vilket i sin tur gjorde att även marknadsräntorna steg. När det blev tydligt att oljepriset sjönk bidrog det till att även räntorna kunde falla tillbaka något.

Marknadspåverkan blir sällan långvarig

Vi har sammanställt hur det amerikanska storbolagsindexet S&P 500 utvecklats efter en mängd olika geopolitiska händelser sedan 1972 för att visa på vilken påverkan dessa har på börsen. Börsen tenderar i snitt att återhämta sig relativt snabbt, och att oron, på åtminstone ett ekonomiskt plan, i någon mån är obefogad. 

Det finns dock vissa undantagsfall när marknadspåverkan av geopolitiska händelser blir långvarigt negativ. Exempelvis Yom Kippur-kriget 1973 (som ledde till den första oljekrisen) hade en kraftigt negativ påverkan på marknaden. Mycket talar dock emot att den rådande situationen ska komma att likna just oljekrisen. De största oljeexportörerna i Mellanöstern har idag en betydligt bättre relation med Israel. Dessa länder går just nu en balansgång mellan att få så mycket betalt som möjligt för sin olja utan att skapa incitament att öka investeringarna i förnybar energi. Således är det osannolikt att man kommer strypa oljeexporterna, och därmed även att de negativa ekonomiska effekterna blir långvariga. 

Börsutvecklingen har varit svag under hösten, när stigande amerikanska marknadsräntor och den ökade geopolitiska oron dämpat humöret. Framåt kommer marknadens fokus fortsatt vara på ränteutvecklingen, men mycket tyder nu på att världens stora centralbanker är klara med räntehöjningarna. 

Positiva besked från den amerikanska centralbanken

Vid det senaste räntemötet lämnade Fed som väntat styrräntan oförändrad samtidigt som dess ordförande Powell sa att sänkningar inte kunde komma i fråga i närtid. Av större vikt var dock att han underströk att de kraftigt stigande marknadsräntorna, och till viss del även de sjunkande aktiekurserna och den starka dollarn, kunde utgöra ett problem och påverka penningpolitiken om dessa förhållanden består.

Signalen från Fed var alltså att de kan motverka stigande marknadsräntor exempelvis genom att inte höja räntan mer. Det främsta vapnet mot stigande räntor kan dock ha varit att Fed nu kommunicerat att de följer marknadsräntorna noga, vilket kan göra att en lugnare ränteutveckling blir självuppfyllande. Feds fokus på finansiella marknader i allmänhet och marknadsräntor i synnerhet kan därför skapa en stabilitet på marknaden framöver.

Börserna stiger på beskedet

Detta är tydligt positivt för börsen då marknaden pressats av just oro för ytterligare räntehöjningar från centralbankerna och stigande marknadsräntor. Att Fed själva indikerar att de är klara med räntehöjningarna och inte nödvändigtvis behöver se att marknadsräntor stiger mer är en mycket viktig signal för börsen. Reaktionen på börsen och räntemarknaden visar hur välkommet detta besked var. Börser steg kraftigt och marknadsräntor föll rejält. Till exempel föll den 10-åriga amerikanska statsräntan hela 20 punkter, vilket är det största dagliga fallet sedan mars i år. Räntefallen har sedan fortsatt för korta såväl som långa räntor.

Övervikt nordiska aktier och räntor

Vi har tidigare kommunicerat och positionerat oss för att vi är nära räntetoppen, vilket vi nu fick bekräftat av Fed. Mycket tyder även på att ECB nått toppen då europeisk inflation faller snabbt. Det bör få Riksbanken att höja räntan högst en gång till. 

Med det sagt ser vi att förutsättningarna för aktiemarknaden har förbättrats, särskilt efter oktobers svaga utveckling och Feds nya kommunikation. 

Så även om det kändes mörkt i höstrusket under oktober bedömer vi att vi kan få en bra avslutning på det här börsåret. Därför kvarstår vår övervikt mot Nordiska aktier och räntor i våra allokeringsmandat. 

Svagare vinster, men intakt omsättning

Försäljningen för de svenska storbolagen på börsen var i linje med förväntningarna och steg med nio procent jämfört med motsvarande period förra året. Bank- och industribolag klarade sig bäst medan råvaru- och teknikbolag hade det tuffare.

Vinstmarginalerna kom in på knappt åtta procent i genomsnitt – något högre än förväntat och ner från tio procent motsvarande period förra året. Trots prisökningar ut till kund ser bolagen nu större effekt från ökade räntekostnader och den svagare konjunkturen.

Banker fortsätter gynnas av räntenettot (skillnaden mellan in- och utlåningsräntan) som ökar mot det andra kvartalet. Osäkerhet gällande framtida räntenetton och stigande kreditförluster tyngde dock storbankerna i samband med deras kvartalsrapporter. Exempelvis föll Swedbank och SEB med sju respektive fem procent på rapportdagen trots rekordvinster. 

Industribolagens lönsamhet hålls på fortsatt goda nivåer. De gynnas av en svag svensk krona samt en hög effektivitetsgrad i sin produktion. Bolagen börjar däremot se en svagare orderingång, men än så länge finns goda orderböcker att beta av för de kommande kvartalen.   Vi ser fortsatt hur vissa industrisegment växer kraftigt, inte minst inom automation och utbyggnaden av kraftnätet.

Novo Nordisk visar vägen

Zoomar vi in en nivå, till innehaven i vår nordiska aktieportfölj, rapporterade 90 procent av bolagen en omsättningstillväxt och 75 procent en vinsttillväxt. Starkast rapporterade  Novo   Nordisk,   som   redovisade  en tillväxt på 38 respektive 56 procent för omsättning och vinst i det tredje kvartalet. Givet den starkt underliggande efterfrågan för bolagets läkemedel mot diabetes och obesitas ser vi en god potential för fortsatt stark tillväxt de kommande åren.

Addtech – nytt innehav

I september har vi tagit in Addtech i den nordiska aktieportföljen. Addtech är en serieförvärvare (köper kontinuerligt bolag som en del av affärsidén) bestående av cirka 150 självständiga dotterbolag. Bolagen är verksamma inom fem intressanta nischade områden, exempelvis Automation och Elektrifiering. Bolagets genomsnittliga vinsttillväxt de senaste fem åren har varit 24 procent per år, vilket är i toppklass bland serieförvävarna. 

Bolagets fokus på höglönsamma och kvalitativa dotterbolag bedömer vi gynnar deras förutsättningar för vinsttillväxt framöver. Bolaget har som mål att växa vinsten med 15 procent årligen, vilket de överträffat de senaste två decennierna då de i snitt ökat vinsten med drygt 20 procent. Bolaget redovisade en vinsttillväxt på 23 procent för det tredje kvartalet, där samtliga affärsområden bidrar positivt till utvecklingen.

Ta del av vår aktuella marknadssyn i form av vår taktiska allokeringsindikator.