Månadsutblick april 2023

Navigera rätt i nya räntemiljön

Det största räntefallet sedan 1980

Mars blev en mycket turbulent månad. Kollapsen i Silicon Valley Bank (SVB) blev startskottet för en våg av oro för banker i både USA och Europa. Samtidigt ökade svängningarna på räntemarknaden och vi fick se det största fallet för tvåårsräntan i USA sedan 1980-talet när förväntansbilden av centralbankernas räntehöjningar sänktes rejält. Bankturbulensen präglade även aktiemarknaderna och de globala börserna föll stundtals på bred front. Summerar vi månaden steg trots allt ett globalt börsindex med 2,4 procent, mätt i svenska kronor. 

Centralbankerna väntar så länge de kan med att sänka

Att banker havererar är givetvis problematiskt, men efter centralbankernas tvära kast är det kanske inte så konstigt att alla inte hänger med i svängarna. Under 2022 såg vi den snabbaste penningpolitiska åtstramningen på 40 år, vilket kom efter en tioårsperiod med extremt stimulativ penningpolitik. 

Centralbankerna som jobbar med inflationsbekämpning måste nu väga den höga inflationen mot den finansiella stabiliteten. Ser vi till marknadens tolkning av situationen, räknar inte investerarna med att centralbankerna kan fortsätta sina räntehöjningar mycket längre. Det var dock precis vad både ECB och Fed signalerade, då de under månaden höjde med 50 respektive 25 punkter. USA:s räntemarknad prisar just nu mest sannolikt en oförändrad ränta på 4,75-5,00 procent i maj följt av sänkningar under sommaren och hösten. 

Vi bedömer att Fed gärna undviker att sänka räntorna alltför snabbt, eftersom inflationsproblemet fortfarande är i fokus, och att de i stället kommer att använda andra verktyg för att säkerställa likviditeten i det finansiella systemet. Det gjorde de också under månaden genom skapandet av en ny lånefacilitet för affärsbanker. För att bankerna inte ska hamna i samma sits som SVB erbjuds billiga lån från Fed mot säkerhet i stats- och bostadsobligationer. Detta för att undvika att banker tvingas sälja obligationer med förlust för att möta ökade uttag från inlåningskonton.

Oron kan bestå i det korta perspektivet

Den värsta paniken på marknaden har lagt sig, men i det korta perspektivet kan oron bestå. I vår allokering har vi en neutral vikt mot just finanssektorn, och en undervikt mot europeiska aktier. Då finanssektorn är den största sektorn på den europeiska aktiemarknaden är vår exponering mot de europeiska bankerna således låg. 

I samband med strategirapporten i januari minskade vi vår exponering mot amerikanska småbolag kraftigt som till stor del utgörs av just banker. Dessa har pressats på grund av rådande bankoro och i dagsläget har vi ingen ambition att öka den exponeringen. Samtidigt fortsätter vi föredra tillväxtbolag över värdebolag på förhoppningar om lägre räntor framöver. 

Enorma kapitalflöden till penningmarknadsfonder

Det brukar sägas att högre ränta gynnar bankerna. Det är inte ovanligt i ett sådant scenario att bankerna försöker öka intjäningen genom att inte ge fullt lika mycket i ränta på kundernas bankkonto. I denna ränterörelse har vi sett samma mönster. Att hålla igen på inlåningsräntan kan efter en lång period av nollränta ge möjlighet till snabb marginalförbättring. Idag rör sig dock kapital allt snabbare, och det är då inte konstigt att sparare vänder sig till alternativa lösningar. Investeringar i ränteinstrument med låg risk har ökat markant; bara i år har amerikanska penningmarknadsfonder attraherat hela 460 miljarder dollar. 

För den som har en kortare placeringshorisont och högt krav på tillgänglighet är en kortränteportfölj med låg kreditrisk och låg ränterisk ett bra alternativ. Avkastningen på portföljen är då relativt stabil, även vid ökad oro på ränte- eller kreditmarknaden. Men för den som har lite längre placeringshorisont kan det också vara värt att överväga en portfölj med lite högre ränterisk (längre duration, dvs längre genomsnittlig löptid).

Fördelar med ränterisk 

Att ha en ränteportfölj med längre duration kan ha flera fördelar. En av de främsta fördelarna är att man i ett normalläge uppnår en högre förväntad avkastning om man investerar i obligationer med längre löptider. Detta åskådliggörs bäst i räntekurvans utseende (se illustration).

Samtidigt blir investeringarna mer känsliga för ränteförändringar. Om räntorna stiger, sjunker obligationernas marknadsvärde, men om räntorna faller ökar deras värde. Det innebär lite förenklat att om vi exempelvis förväntar oss att räntorna kortsiktigt faller med en procentenhet, kan en obligationsinvestering med fem års löptid stiga ungefär fem procent.

I ett läge där vi närmar oss räntetoppen kan det därför uppstå ett gynnsamt läge där fördelarna med längre duration överstiger nackdelarna med den ökade ränte-risken. Avkastningskaraktären bidrar till riskspridning i en bred portfölj av olika tillgångsklasser, och ökar med längre duration. 

Viktigt att notera också är att att ränterisken i portföljer med låg kreditrisk framförallt är en prisrisk. För den som håller obligationerna till förfall hämtas denna rörelse igen genom den högre förväntade årliga avkastningen och innebär då att en lång duration är att föredra om man kan hantera rörelser i värdet under innehavstiden.

Ta rätt ränterisk utifrån sparhorisont

Förutom att hitta rätt form av ränterisk, finns en rad ytterligare faktorer att ta hänsyn till vid investeringar i ränta. Vi är övertygade om att obligationsfonder har en given plats i en bred portfölj med fördelar såsom lägre kurssvängningar än aktier och en i vissa fall bättre likviditet. För investerare med mycket kapital och som lockas till aktörer som erbjuder hög ränta men inte är stabila behöver man dessutom inte tänka på insättningsgarantin. Hör av dig till din rådgivare för att diskutera förutsättningarna för just din sparhorisont och din riskvillighet.

Vad är Private Equity?

Många av de varor, tjänster och produkter som vi använder i vårt dagliga liv kommer från företag finansierade av Private Equity-fonder. Köper du skjortor från Eton eller friluftsutrustning från XXL? Tränar du på SATS? Är du kund hos oss på Söderberg & Partners? Private Equity, investeringar i icke-börsnoterade företag, finns runt omkring oss hela tiden och är en kraftfull katalysator för tillväxt, innovation och jobbskapande. Bara i Sverige är över 1 000 bolag finansierade av Private Equity-fonder, vilket utgör cirka fem procent av Sveriges BNP.

Långsiktig del i en portfölj

Sedan den globala finanskrisen 2008 har Private Equity-investeringar haft en stark medvind tack vare låga räntor, hög tillgänglighet på lånefinansiering och stigande värderingar. Efter toppvärderingar under 2021 har 2022 varit mer svängigt med högre kostnader, sjunkande bolagsvärderingar och makroekonomisk osäkerhet.  Om vi har lärt oss något från historien är det att när marknaden varit som värst och oron som högst, då har det också varit den bästa tiden att investera i Private Equity. 

Private Equity är en investering med begränsad likviditet där kapitalet låses in under en längre tidsperiod, vilket kräver en lång investeringshorisont. Eftersom avkastning från Private Equity-investeringar kommer med fördröjning, kan en portfölj med tillgångsslaget ge en jämnare avkastning över tid. Genom att investera i onoterade företag får man tillgång till en omfattande och växande marknad, samtidigt som man drar nytta av PE-bolagens expertis och erfarenhet av att skapa värde i portföljbolagen. På grund av detta har vi för kunder med lång investeringshorisont och hög risktolerans en strategisk syn att allokera 10% av portföljen till Private Equity utspritt över flera årgångar. Detta för att minska risken att träffa fel i marknadscykeln.

Inom Private Equity finns det flera olika investerings-former. Vi fokuserar på Buyout vilket innebär majoritets-investeringar i etablerade och lönsamma bolag. Detta är på den lägre delen av riskspannet inom Private Equity.

Vi möjliggör Private Equity-investeringar för fler

De bästa Private Equity-erbjudandena har traditionellt varit reserverade för institutioner med stort kapital och etablerade förvaltarrelationer. För andra året i rad erbjuder vi nu kunder möjligheten att investera i Private Equity med ett betydligt lägre minimibelopp än vad som normalt krävs. Investeringen görs genom Neuberger Berman Private Equity Fund 2023 ELTIF. 

I Private Equity-investeringar är det inte på förhand bestämt vilka bolag som kommer förvärvas. Vårt val av fond baseras istället på investeringsprocessen och förvaltaren. Neuberger Berman har en lång erfarenhet, en väletablerad process och ett starkt track record. Fonden investerar genom co-investments, saminvesteringar med andra Private Equity-bolag. Detta medför konkurrenskraftiga kostnader. Sammanfattningsvis ser vi Private Equity som en bra grundbult i en långsiktig portfölj.

Ta del av vår aktuella marknadssyn i form av vår taktiska allokeringsindikator.